研报正文

【策略分析】

供应端，上周沥青开工率环比回落1.4个百分点至28.3%，较去年同期高了1.3个百分点，沥青开工率转而回落，处于近年同期偏低水平。据隆众资讯数据，5月份预计排产231.8万吨，环比增加2.9 万吨，增幅为1.3%，同比增加3万吨，增幅为1.3%。

上周沥青下游开工率环比提升，其中道路沥青开工环比增加4.5个百分点至24.5%，开工率提升较快，但仍处于偏低水平。五一节前炼厂复产叠加节前备货，沥青出货量增加明显，全国出货量环比增加42.42%至29.11万吨，升至中性偏低位。沥青炼厂库存存货比上周环比继续下降，仍处于近年来同期的最低位，南方有降雨间歇影响，沥青实际需求仍有待恢复。

4月16日，美国财政部制裁购买伊朗原油的山东胜星化工，表示要将伊朗的非法石油出口降至零。美伊第四轮间接谈判推迟，近期美国持续加大对伊朗的制裁，美国最新制裁从事伊朗石油贸易的实体。关注美国对伊朗原油的制裁是否会放松。随着全球贸易战的恐慌情绪缓解，只是中美贸易战继续，而且美国只是将对等关税暂缓，全球贸易战阴云仍未散去，美国政策反复，原油波动较大，供需双弱下，建议沥青观望。

【期现行情】

期货方面：

今日沥青期货2506合约上涨0.53%至3430元/吨，5日均线附近，最低价在3414元/吨，最高价 3462元/吨，持仓量减少11763至125224手。

基差方面：

山东地区主流市场价下跌至3550元/吨，沥青06合约基差上涨至120元/吨，处于偏高水平。

【基本面跟踪】

基本面上看，供应端，沥青开工率环比回落1.4个百分点至28.3%，较去年同期高了1.3个百分点，沥青开工率转而回落，处于近年同期偏低水平。1至2月全国公路建设完成投资同比增长-7.2%，累计同比增速较2024年全年小幅回升，但仍是负值。2025年1-3月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长-0.2%，较2025年1-2月的-3.2%有所回升。

2025年1-3月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长5.8%，较2025年1-2月的5.6%略有回升。截至4月25日当周，沥青下游开工率环比提升，其中道路沥青开工环比增加4.5个百分点至24.5%，开工率提升较快，但仍处于偏低水平。政府工作报告提出，实施更加积极的财政政策。

统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。一般公共预算支出规模29.7万亿元、比上年增加1.2万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。

拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。要加快各项资金下达拨付，尽快形成实际支出，关注形成实物工作量的进度。

库存方面，截至5月2日当周，沥青炼厂库存存货比较4月25日当周环比下降1.5个百分点至18.2%，沥青炼厂库存存货比仍处于近年来同期的最低位。