兴业证券 王爽

　　高速公路行业2009 年度策略会邀请公司：宁沪高速(5.45,-0.34,-5.87%,吧)、粤高速

　　行业方面：

　　1)燃油税的开征对公路收费是否会产生影响？车流量会产生怎样的影响？对车型比例会有什么影响？

　　燃油税是“费改税”，即原有的养路费改为燃油税，不影响现有的收费体系；征收方式的改变是合理的，税收与车辆行驶里程相关；若以“费改税”为依据，税收总体水平应该与现有养路费相当，对车流量的影响为中性；车型比例方面，会促使货车重载化，减少小货车的比例，总体而言会推进车辆向节油方向发展。

　　2)东部和中西部98年和当前的建设规模如何？过去5年和未来5年公路投资额变化情况如何，对现有公司的路产会产生怎样影响？

　　对高速公路而言，我国现在是建设的高潮，07年底我国共有高速公路5.39万公里，国家高速公路网东部建设大部分完成，未来需要建设的主要是中西部高速公路网和东部省级规划道路。

　　国家未来投资主要集中在中西部的高速公路，东部的浙江、福建、广东也有一定的份额，以及全国的省级高速公路和农村公路网建设。

　　07年我国公路投资额为将近7000亿，交通部计划3-5年内公路投资4.88万亿，每年大约为1万亿，比07年投资规模扩大约为50%。

　　3)98年公路开始大规模建设，是否存在产能过剩问题？

　　当时我国公路里程非常少，运输是经济发展的瓶颈，开始建设的又都是主干道，因此车流量增长非常迅速。

　　汽车的经济出行半径在300km以内，高速公路区域性较强，在经济发达区还不能完全满足交通需求，如广深高速；在之后的建设中，经济较落后的地区建设有点超前，导致有些高速公路开通近十年车流量还是很少，刚达到盈亏平衡或还在亏损。

　　4)沥青路面和水泥路面的建造和养护成本的差异如何？

　　一般而言，沥青路面的建造成本高于水泥路面，而且沥青路面后期的养护工艺要求也较高，费用也较高。

　　但是高速公路对服务水平要求较高，水泥养护要求把整块板敲掉重新铺筑，7天后才能开放交通，沥青养护可以分块修补，4小时后就可以开放交通，对车流通畅的保障性强。

　　5)二级以下公路是否会取消收费？对高速公路是否会产生影响，分流比例如何？

　　会。交通部正在会商收费公路权益转让办法细则，二级公路一般属于政府还贷路，还贷完成后将取消收费。

　　分流影响：在国家规划中，高速公路都有一条伴行线，多为一级公路；高速公路可以给使用者带来时间的节约和燃油的节省，以及更好的安全性，收取的过路费小于节省的成本，走高速公路是相对经济的。

　　6)以未来收益现值作为高速公路转让评估价是否会损害股东权益？收费公路未来发展前景如何？

　　收费公路权益转让办法主要是规范转让行为，使高速公路以合理的价格规范的程序进行转让，转让价格以未来收益折现为基础，建设较早的公路比成本有一倍以上的溢价是正常的。

　　按照新的转让办法，一些盈利能力不好的路产的转让价格也可以低于建造成本。

　　对于是否鼓励收费公路的发展，交通运输部内部分歧也较大，作为基础设施，公路有一定的公益性，国家全额投资、使用者免费通行较好，但是国家财力不足，银行贷款或者民间资本的投资是要求回报的，因此收费的存在是客观的需要。

　　高速公路投资者和受益者并不完全对等，而且其提供了更加安全和快捷的服务，因此“用者付费”是合理的，在当前国家大规模投资的情况下，收费公路也是国家所鼓励的。

　　7)新路BOT对上市公司影响如何？

　　上市公司主要负责投资和运营，建设外包，BOT的收益情况主要取决于路产的未来车流情况和建造成本。

　　8)收费价格与国外相比如何？收费价格是否会提高？定价由谁决定?绝对值相差不大，相对收费较高，但是我国公路经营期限较国外短；收费价格近期没有调整的趋势。

　　定价由各省级政府决定。

　　宁沪高速：

　　1)宁沪高速今年车流下滑主要的影响因素是什么？

　　春节期间雪灾，鲜活农产品绿色通道(2-3%)，动车组班次加密(2-3%)，沿江高速宁常段(分流沪宁高速宁常段5-10%)，苏通大桥(1%)，上海段施工(2-3%)

　　2)高铁的建设对宁沪高速的影响如何？

　　长三角区域主要铁路规划有京沪高铁，沪宁城际，宁杭高铁和沪杭高铁，影响比较大的是沪宁城际轨道交通。

　　票价还未最终确定，分流影响难以估计，最悲观的估计在8%，票价初步定为全程150元。

　　3)宁沪高速依据车流量的折旧方法对公司业绩的影响如何？南京段查处违章行为对公司业绩是否有利？

　　专业评估机构对车流量的预计是偏低的，今年底公司将重新进行进行经营期内的车流量预测。

　　由于采取计重收费，公司路产车辆超载较少。按照收费标准，超载在30%以内不算违章，因此多数车辆超载额度在30%以内。

　　4)服务区发展对盈利贡献如何？

　　服务区主要为油品业务，收入占15%-20%，但油品业务进销差价在5%，毛利率较低，利润贡献较小；广告业务毛利率较高，但收入占比较小。

　　粤高速：

　　1)粤高速扩建对车流量影响如何？

　　拓建广佛高速征地已经完成，佛开高速尚未全部完成；广佛高速部分路段开始半幅封闭，在车流高峰期对通行能力影响较大。

　　2)经济下滑对粤高速影响多大？其他影响因素占比多大？

　　出口萎缩对广东影响较大，与盐田港(4.72,-0.13,-2.68%,吧)相连的惠盐高速车流下降较多，下半年同比下降3%；加工型企业随着公路的修建，逐渐内移，带动了相关区域高速公路车流的增长，广惠高速同比增长在10%以上。

　　07年车流增长在18%，今年1-10月增长在5-6%，9、10月份总体车流量也呈上涨趋势，绿色通道对车流的影响总体为4-5%,个别高速有8%，加上今年春季雪灾和6、7月份大雨，因此今年车流增长较低。

　　经济的影响总体而言在5%左右。

　　3)利息下调对粤高速财务费用影响多大？

　　公司控股路产已无负债，参股路产负债共23亿元，利率一般事先已经约定好，随着基础利率的下行，公司财务费用也会相应降低。

　　对两家公司的共同问题：

　　1)大股东财务状况如何？

　　粤高速大股东资产共1300多亿，净资产315亿元，85%左右的资产是公路，07年净利润18亿元。

　　宁沪高速(5.45,-0.34,-5.87%,吧)大股东资产近2000多亿，负债1200亿，负债率60%以上。

　　2)公司路产是否都具有土地证，期限是多少？

　　粤高速：审批都已经完成，由于政府程序较慢，有的高速公路还没有拿到土地使用证。

　　宁沪高速：都有土地使用证。

　　两家公司土地证期限与公路经营期相同。